华安证券股份有限公司邓欣,郑少轩近期对贵州茅台进行究诘并发布了究诘证据《贵州茅台2024年报点评：顺利收官巨乳 乳首，主义感性》，给以贵州茅台买入评级。

贵州茅台(600519)　　主要不雅点：　　公司发布2024年功绩：　　24Q4：生意总收入510.2亿元（+12.8%），归母净利润254.0亿元（+16.2%），扣非归母净利润254.6亿元（+16.1%）。　　24年：生意总收入1741.4亿元（+15.7%），归母净利润862.3亿元（+15.4%），扣非归母净利润862.4亿元（+15.4%）。　　24Q4功绩略高于此前预报。　　收入：茅台酒量价共振，i茅台放缓株连直销　　分家具：24Q4公司茅台酒/系列酒营收分散同比增长13.9%/5.1%，茅台酒占比白酒业务营收同比提高0.8pct至89.4%。咱们预测24Q4茅台酒加大生肖、公斤装等非标家具投放力度；系列酒中茅台1935为止投放节拍+打款价规复798元/瓶，虽株连系列酒营收增速，但为25年开门红创造故意要求。24全年看，茅台酒/系列酒营收分散同比增长15.3%/19.7%，茅台酒占比白酒业务营收同比裁减0.5pct至85.5%。其中，系列酒高增主因茅台1935冲破120亿（含税），同比增长达9%，茅台王子/迎宾等家具预测也有显着放量。　　重量价：茅台酒24年销量/吨价分散同比增长10.2%/4.6%，非标放量+出厂价提高下，茅台酒收场量价共振；系列酒24销量/吨价分散同比增长18.5%/1.0%，茅台1935放量下收场量增引颈。　　分渠说念：24Q4公司直销/批发营收分散同比增长8.7%/16.8%，批发渠说念占比白酒业务营收同比提高1.8pct至54.4%。其中，直销渠说念增速较慢主因i茅台营收同比下落29.9%，剔除后24Q4直销营收同比增长30.1%，主因非标家具放量。全年看，公司直销/批发营收分散同比增长11.3%/19.7%，批发渠说念占比白酒业务营收同比提高1.8pct至56.1%，主因i茅台营收同比下落10.5%，株连直销增速，剔除后24年公司直销营收同比增长22.2%。　　利润：盈利智商保抓谨慎　　毛利率：24Q4/24A公司毛利率分散同比+0.33/-0.03pct至92.9%/91.9%，系列酒投放节拍扰动季度毛利率，全年毛利率在非标放量与系列酒占比提高对冲下，基本保抓强壮。　　净利率：24Q4/24A公司销售费率分散同比-0.76/+0.15pct，销售用度投放全体安谧；24Q4/24A公司处分费率分散同比-1.88/-1.11pct，主要源自员工薪酬下落。24Q4/24A公司净利率分散同比+1.4/-0.22pct至52.5%/52.3%，其中全年净利率下落主要系生意税金率同比提高0.69pct扰动。　　回款质料：打款节拍扰动　　24Q4公司营收+Δ契约欠债同比增长5.6%，销售收现同比增长0.98%，慢于营收增速，或主因春节错期导致打款节拍扰动。24末公司契约欠债达95.9亿元，蓄池塘填塞。　　投资提议：督察“买入”　　咱们的不雅点：　　25年咱们预测公司督察谨慎增长态势。分家具看，茅台酒预测同比增长8%，通过增多1000ml飞天及文创家具投放，收场价增快于量增；系列酒预测同比增长15%，茅台1935/王子/汉酱为主要发力点，量增快于价增。25Q1回款稳步激动，1935动销细腻无比激活渠说念信心，全年收入同比增长9%的主义较为感性，细则性较强。　　盈利预测：讨论到行业景气度规复节拍以及公司功绩用具箱丰富经过，咱们调遣盈利预测，预测公司2025-2027年收场生意总收入1901.3/2050.4/2183.1亿元（25-26年前值1877.6/2000.7亿元），同比+9.2%/+7.8%/+6.5%；收场归母净利润939.4/1020.8/1091.2亿元（25-26年前值924.5/981.5亿元），同比+8.9%/+8.7%/6.9%；面前股价对应PE分散为21/19/18倍，督察“买入”评级。　　风险提醒：　　行业景气度不足预期，新品执行不足预期，市集竞争加重，食物安全事件。

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据筹划，祥瑞证券股份有限公司张晋溢究诘员团队对该股究诘较为深切，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2025年度包摄净利润为盈利919.24亿，左证现价换算的预测PE为21.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增抓评级2家；往时90天内机构主义均价为2094.03。

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